经济观察网 记者 胡艳明 在2月19日举行的国务院政策例行吹风会上，在回答“是否会把所有符合条件的永续债都换成央票”的问题时，央行货币政策司司长孙国峰表示，很快央行将进行首次的CBS（央行票据互换工具）操作，就CBS操作来看，央行要按照市场化的标准收取费用；部分永续债可以通过央行操作获得流动性，不一定非要进行CBS；另外银行间市场成员也可以通过永续债进行互相融资。

央行副行长、外汇管理局局长潘功胜表示，CBS主要是在永续债发行初期起到引导和培育市场的作用，更多的还是希望市场自身的力量发挥作用。

孙国峰强调了三个方面：

第一，进行CBS操作，央行要按照市场化的标准收取费用的，并不是说免费提供这个服务。市场化费用的具体标准，参考了银行间市场无担保融资和有担保融资之间的利差确定，所以最终会实现市场的均衡，需求不会无限的扩大。

第二，央行宣布创设CBS的同时，也宣布主体评级不低于AA级的银行永续债纳入人民银行的中期借贷便利、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围，这本身就提高了永续债的流动性。我们银行拿了永续债可以通过参与央行的这些操作，就可以得到流动性的支持，不一定需要把永续债换成央票之后再去获得流动性的支持。

第三，银行间市场成员之间可能也会更多的使用永续债作为合格的抵押品进行相互之间的融资，也不一定需要将永续债都换成央票。从这几个方面来看，结合市场的需求，央行操作也有一定的市场化的费用的设定，央行进行票据互换工具的操作数量也不可能是想象的那么大。

“很快我们将进行首次的CBS操作，大家也可以看一下操作的情况，到时候会更清楚。“孙国峰透露。

潘功胜同时表示，央行票据互换不是中国版的QE，它和QE有本质的区别。

第一，它是“以券换券”，不涉及流动性的投放，不涉及基础货币的吞吐。一级交易商参与互换，用持有的永续债换成了央行的央票，但不能说拿到央票，就可以自动获得央行的基础货币，这两者之间没有关系，这是很重要的一点，不是换成央行票据就可以从央行自动获得基础货币，这对银行体系的流动性的影响是中性的。大家回忆在国际金融危机之后，一些国家所采取的QE，一般在购入资产的同时会投放基础货币，我们在进行互换的时候，它不自动的投放，跟投放基础货币这两者没有关系。

第二，央行票据的互换没有导致永续债所有权和信用风险的转移，永续债的所有权仍然在商业银行的表内，它的利息的所得者也是债券的持有人，只是通过这样一个操作，央行按照市场化的标准收取费用，提升了永续债的流动性。永续债的所有权和相应的风险没有转移。所以和QE是有本质的区别。

至于CBS的规模，潘功胜表示，“首先，人民银行对这件事本身没有一个数量的目标。这件事情是作为一个新型的金融市场产品出现的，我们的目的是要引导市场，要培育市场，没有一个数量的目标。另外，因为永续债也是比较好的投资产品，永续债的持有人也未必都拿着这个东西找人民银行换央票，换了央票与投放基础货币之间也有差别。”

资管新规落地至今已近10个月，银行理财净值化转型持续推进。但与此同时，部分银行及分支机构仍“贪恋”刚性兑付。据统计，2019年以来已有多家银行机构因“变相”刚兑被监管部门开出罚单。业内人士认为，银行理财转型“阵痛期”尚未结束，打破刚兑仍是今年银行理财业务的发力重点。

“变相刚兑”频现

银保监会网站显示，今年以来银保监系统已公布多张针对银行理财业务违规操作的罚单，其中多家银行存在刚性兑付嫌疑。

河南银保监局周口分局2月18日公布的处罚显示，建设银行(行情601939,诊股)(港股00939)（601939）周口分行用流动资金贷款承接本行不能到期兑付的理财产品，严重违反审慎经营规则，被处以25万元罚款。无独有偶，湖北银保监局机关于1月22日公开的处罚信息显示，武汉农商行对“自营资金与理财资金未进行风险隔离，自营资金通过多项资管计划承接本行理财资金投资风险”违规问题负承办责任，被给予警告。

一位国有大行金融研究部负责人表示，按照风险隔离相关规定，银行理财业务应与信贷等业务分离，理财产品的资金来源和资金运用相对应，独立于银行信贷业务；同时银行代客业务也应与自营业务分离。上述处罚案例中，在本行理财产品出现问题而产生资金缺口时，银行用贷款资金或通过成立资管计划或贷款转成信托计划等方式，承接理财资金。

“各种业务间的严格区别，有助于打破刚兑。事实上，只要银行理财与其它业务间未实现严格分离，刚兑就无法彻底破除。”他补充道。

另据处罚信息，日照银行存在违规为本行理财产品提供融资的问题，建设银行金华分行则因信贷资金挪用于购买理财产品等受罚。一位股份行风险管理部人士表示，理财新规明确规定，禁止自有资金投本行理财或提供担保。具体而言，商业银行不得用自有资金购买本行发行的理财产品，不得用本行信贷资金为本行理财产品提供融资和担保。

他认为，为本行理财产品提供担保，就是违规做刚性兑付的承诺。为本行理财产品提供融资，则很可能是通过自营理财资金为代客理财产品提供资金支持。

转型阵痛期应警惕风险

资管新规颁布近10个月，商业银行理财业务严监管信号持续释放。相较于政策频出的2018年，银行净值化转型于今年逐步进入阵痛期。

对于年初银行“变相刚兑”违规行为，一位大型股份行资管部人士表示，当前国内经济处于下行周期，同时伴随监管从严从紧及金融整顿持续深入，企业再融资渠道收紧，资金周转困难下融资延期兑付的情况时有发生。由于多数投资者仍然厌恶风险，部分银行便铤而走险触犯监管红线，通过误导性销售等变相操作达到刚兑目的，以吸收更多的金融资源。另外，为吸引风险偏好极低的对公企业或机构客户，银行也会违规把非保本产品改为保本型或作出保证客户收益的承诺。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙则认为，前两年发行的银行理财产品，将在2019年进入到期兑付高峰期，加上企业盈利能力下降，到期难以兑付的现象将越来越多。同时，监管部门对违规操作的整治也在持续升级。银行机构需加快转型节奏，尽快实现银行理财的合规化、规范化、标准化运行。

净值化转型过程中，产品转型方向依然是最受关注的问题。在苏州银行资管部总经理孙洪波看来，银行理财未来会打破刚兑，但初期的刚兑打破应该更可能像货基而非债基。“也就是说，理财的收益率有一定的波动但不太可能像债基那样出现负收益。例如业绩基准4.8，但是最终可能做到4.79、4.78，通过这种方式来打破刚兑，因为银行的理财客户跟买基金的客户还是不太一样的。”他说道。

天风证券(行情601162,诊股)分析师孙彬彬表示，从2018年5月以来商业银行发行的净值型理财产品推断，期限较长的封闭式、定开式产品可能用于对接非标，同时T+0类货币产品也在积极布局。从销售情况看，“摊余成本法+标准化资产”、同时投资组合约束较小的类货币理财受到投资者青睐。

但在银行理财打破刚兑转型的过程中，也有一些亟待解决的问题。苏宁金融研究中心高级研究员武雯表示，除各业务间的风险隔离问题外，“母子”公司间的业务及运作关系需要进一步明确。目前银保监会对于银行理财子公司可以承接的产品、资产等有明确要求，不符合新规的产品、资产无法带入子公司运作。银行需要对新老业务运营及切换过程中可能存在的合规风险、操作风险进行专题研究，充分评估、论证并制定应对措施。