金融市场周报
2021年1月11日-1月17日
【周报摘要】
市场走势：全球大类资产多数收跌
宏观要闻：国内通胀压力有限，金融数据增速放缓，外贸数据远超预期，国内经济整体仍处于较好的经济复苏态势；海外方面拜登政府刺激政策落地，美联储亦强化宽松立场，但美国经济数据仍不稳定
机构观点：机构提示当前市场可能出现回调风险，但长期来看优质核心资产仍是机构普遍认可的投资方向
本周热点：如何看待“全面注册制”改革？
【本周市场回顾】
国内股市：三大股指突破新高后持续回调，追涨和获利了结互相博弈，整体宽幅震荡，抱团有松动，风格切换较快
国内债市：央行MLF续作中规中矩，资金面持续收紧，但权益市场震荡较大，且投资者政策预期稳定，债市收益率下行
美国股市：拜登政府财政政策落地，但经济数据仍不稳定，美股创新高后高位横盘，窄幅震荡
黄金原油：黄金上周暴跌后震荡，市场多空拉锯；原油库存超预期推动油价上涨破一年内新高，但随后出现回调
外汇市场：美国财政刺激政策落地提升通胀预期，同时投资者对于美元资产的购买需求增加拉动美元指数上涨，人民币汇率相应承压下跌
注：数据为上周最后交易日收盘价/结算价
【宏观要闻】
1.中国2020年全年GDP发布
2020年中国GDP突破100万亿，增长2.3%，居民收入增长与经济增长基本同步
点评：虽然因为疫情的冲击，国家对于2020年整体GDP增速不设目标，但是2020年中国的经济增长还是交出了令人满意的问卷。尤其是在上半年经济是负增长的背景下，三四季度大幅回暖，支撑国内经济率先实现正增长。综合来看，我国经济有基础有条件维持稳定复苏，长期向好基本面没有改变。
2.国内12月通胀数据显示通胀压力有限
12月CPI环比涨0.7%，前值降0.6%，同比涨0.2%；
12月PPI环比涨1.1%，前值涨0.5%，同比降0.4%。
点评：单从通胀数据可以大致得出结论：12月的物价涨了！但大家不要方。
因为进一步分析，我们拆分了12月份物价指数的细项，CPI方面，主要因居民消费需求持续增长，再加上冬天天气转冷，导致食品里鲜菜鲜果价格上涨，拉动CPI环比和同比均由降转涨；PPI方面，国内需求稳定恢复，加之部分国际大宗商品价格持续攀升，尤其是原油价格的持续上涨，带动工业品价格继续上行。
但特殊天气的影响将逐步褪去，另一方面原油价格已经恢复道疫情前水平，进一步上涨的压力也较大。此外，国内也在开展储备冻猪肉的投放，旨在平稳春节前的物价。另外从同比的绝对值来看，亦处于历史相对较低的水平。
因此整体来看，国内当前通胀压力相对有限，经济仍处于温和复苏的阶段。
3.12月金融数据增速放缓
12月份社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少4821亿元，低于预期2.18万亿元，前值2.13万亿元；
12月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1170亿元，高于预期1.21万亿元，前值1.43万亿元；
2020年12月末，M2同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点；
M1同比增长8.6%，增速比上月末低1.4个百分点，比上年同期高4.2个百分点。
点评：金融数据整体来看增速是放缓的，这也跟之前央行持续的谨慎中性态度相匹配。单从该数据来看，国内经济的复苏可能也将逐步迎来拐点。个人资产配置方面，可以考虑增加债券类品种，提升投资组合的扛风险性。
4.外贸数据远超预期
我国外贸进出口连续7个月实现正增长，2020年全年进出口总额、出口总额双双创历史新高，国际市场份额也创历史最好纪录，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体。
中国去年12月出口（以美元计）同比增18.1%，预期增15.2%，前值增21.1%；进口同比增6.5%，预期增4.6%，前值增4.5%；贸易顺差781.7亿美元，前值754亿美元
点评：在2020年国际经济下行的背景下，我国进出口经济数据全面向好，尤其是出口增长远超预期，这需要归功于咱们坚决的抗疫政策，使得咱们在当下的全球贸易链中抢占了重要环节的复苏先机。从12月PMI数据也可以看出，有关出口、进口的PMI细项指数也均在荣枯线以上，代表了未来进出口增长有望持续。
但近期外汇方面，美元贬值和人民币的被动升值需要特别注意，同样的美元贸易额背景下，人民币升值代表赚取的以人民币计价的利润变少了，可能会对国内的外贸企业带来一定的压力。
展望未来，随着疫情消弱世界经济也有望逐步复苏，将会进一步带动我国贸易整体的增长，但需注意到随着其他国家的疫情防控后生产逐步恢复，我国的出口增速料将有所下滑，可能拖累经济复苏的步伐。
5.拜登政府刺激政策落地
美国当选总统拜登周四公布1.9万亿美元经济纾困案，刺激方案包括向大多数美国人直接支付1400美元、新冠病毒检测及疫苗拨款等。据悉该计划将是两步走战略的第一步，随后几周将推出一份范围更广、重点是基础设施建设和气候变化等长期目标的方案。
点评：1.9万亿！拜登的刺激计划终于有具体内容了，市场认为拜登风格大概率延续奥巴马时期的“成熟理性”，政策可预测性更强，对于美国未来经济复苏的信心也更强，从而增加股市的投资者信心。
但另一方面，财政与货币政策的刺激下，政府债务会加重，增加美元资产风险，同时提升通胀预期，这可能将导致美元进一步走弱。
6.美国就业数据不佳
上周首次申领失业救济人数创3月以来最大增幅，财务担忧导致当周消费者舒适度指数降至六个月低点。30年期固定利率抵押贷款的平均利率升至两个月最高水平。
点评：当下因疫情的原因，美国经济数据不稳定，但目前市场并不受此而困扰，因为拜登政府的刺激政策让投资者对未来抱有信心。
7.鲍威尔表示加息“不会很快到来”
1月14日，美联储主席鲍威尔表示，在可预见的未来，美联储保持超宽松货币政策，维持低利率水平，现在距离加息仍有较长距离。同时，美联储将谨慎对待资产购买计划及对外沟通方式。在美联储开始考虑逐步缩减资产规模之前，会向公众进行充分沟通和预警，但现在还没到“讨论退出超宽松货币政策的时候”。
点评：美联储的超常规宽松政策是2020年美股、黄金屡创新高的重要支撑，这也关系着全球投资者的心弦。不过鲍威尔的这番讲话算是给市场吃了一个定心丸，“流动性盛宴”短期内仍将继续，这对于美股、黄金、原油等大类资产都是重要支撑，但不利于美元汇率。
【机构观点】
任泽平（恒大经济研究院院长）---货币财政政策回归常态
观点：展望2021年，伴随经济向潜在增速恢复，货币财政政策回归常态，政府信用扩张放缓，逆周期政策逐步退出，金融监管加强，社融增速将逐步回落，信用周期进入下行阶段。
民生证券---长期而言科技和消费仍具有投资价值
观点：不论短期市场预期是否过高而可能导致暂时缺乏绝佳机会，长期而言科技和消费能够提供较为卓越的投资者回报，其核心还是在于这两个行业能够形成竞争优势，如科技领域的规模效应、网络效应、消费者粘性、技术壁垒等，而消费服务业中的消费者粘性、区域规模效应等。对这两个行业的选择本质上是相信只有建立一种对新进入者相比存量厂商而言更加困难的竞争局面，才能有望获得长期的价值创造。
国盛证券---投资重点还是龙头企业
观点：从盘面看，前期抱团的个股明显有松动迹象，机构调仓换股或更关注估值及大科技的超跌后的机会。操作上，虽市场严重分化，但指数下跌空间有限，重个股轻指数的结构性机会或贯穿春节前这段时期。关注低估值板块修复和科技板块反弹机会，重点还是龙头企业。
国君策略---龙头抱团暂难见瓦解
观点：龙头抱团暂难见瓦解，当前市场风格难切换，聚焦龙头景气，风险偏好仍低，切换概率不大；当前主导市场边际资金在于国内，在于无风险利率下行预期带来的资金入市；在流动性拐点出现之前，赛道、竞争格局等为增量资金考虑的前提。
中信证券---二三线品种投机性抱团延续瓦解趋势
观点：经过年初基金集中发行“开门红”，后续新发节奏会有所放缓，市场将重回慢涨轮动，机构密集调仓或导致二三线品种投机性抱团延续瓦解趋势。建议从景气角度出发建议紧扣顺周期主线，把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两个趋势，战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网、消费电子、教育、农业、上游原材料和金融板块龙头。
【本周热点—如何看待“全面注册制”改革】
12月28日，证监会官网上线了一篇名为《继往开来 砥砺前行 奋力谱写资本市场高质量发展新篇章——易会满主席在中国资本市场建立30周年座谈会上的讲话》的文章，总结了过去30年中国资本市场所取得的成就与积累的经验，并且对于未来改革方向做出展望。（感兴趣的朋友可以点击链接http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/202012/t20201228_389625.html 观看。）文章中提到了很重要的一点，就是“稳步在全市场推行注册制，进一步畅通多元化退出渠道”。随后2021年1月初，市场研究机构预测，全市场推行注册制的条件逐步具备，在今年两会后或将全面推行注册制。
通过以上两条消息我们可以看出，当前资本市场正面临“全面注册制”改革的关键时间点，在朝、在野的声音都指向注册制改革即将来临。那么“全面注册制”到底是什么意思呢？这对我们的日常投资理财又有什么影响呢？本周我们就来探讨这一热点话题。
1.什么是全面注册制？
（1）当前机制---核准制
首先我们问个小问题，各位读者是不是有股票“打新”的经历呢？所谓股票“打新”，就是利用资金参与新股申购，购买即将上市的公司发行的股票。通过“打新”往往可以在股票上市当天就卖出并且获得不错的收益。但是问题是“打新”的机会并不常常有，有时一周有几次，有时几周可能都没有一次。这其中的原因，就引出了“全面注册制”改革之前的上市制度：核准制。
那么问题来了，什么是核准制呢？我们举个简单的例子，希望小学举办奥数比赛，如果一个学生希望参加比赛，那么他需要满足数学期末成绩在80分以上，并且年级在三年级以上这两样要求。符合学校要求的同学，向奥数组委会提交申请材料，经过奥数组委会的材料审查，才可以参加比赛，如果申请材料不诚恳，很有可能被打回去不让参加比赛。这样的参赛方式就叫做核准制。
回到我们刚才的话题，当前国内沪深股市上市的方式是核准制，即公司满足上市条件，向证监会递交申请材料，经批准后方可上市。根据华安证券的研究报告数据显示，国内核准制下，一家拟上市公司从材料递交到上市的全过程中，主板、中小板平均耗时天数为521.5天、494天。如此长的耗时，就是开头所举例子的原因---因为公司上市流程较长，大量的公司处于排队上市的阶段，导致“打新”机会少。
但另一方面，核准制的优点也相当明显，证监会会在公司上市之前进行较为详尽的发行审核，对于公司的业务、财务、未来规划等各个方面进行调查，最终可以上市的公司可谓经历了层层筛选，对于投资者来说降低了投资风险。
（2）未来趋势---注册制
我们再举个栗子：希望小学举办奥数比赛，学校的参赛要求还是数学期末成绩在80分以上，并且年级在三年级以上的同学。那么注册制背景下，只要学生符合学校要求，报名即可参赛，这样的参赛方式就叫做注册制。
在注册制的实际流程中，企业上市审核程序变得简单，审核周期大幅缩短，上市流程加快。满足上市条件的公司递交上市申请材料，发审机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务。审核效率大大提升，一家公司从递交材料到批准上市，注册制后的创业板、科创板平均耗时天数为107.4、228.5天。总体来说，注册制下，平均耗时天数可以缩短为之前的一半甚至五分之一。
（3）注册制已经在试点
需要说明的是，目前国内创业板、科创板已经进行了注册制的试点，沪市、深市还是核准制噢。
2.全面注册制会对市场产生哪些影响？
（1）新股供应加速，市场大幅扩容，资金无法全面兼顾
如前文所举的例子，一旦放开注册制上市，符合条件的公司想上市将无需过多等待，市场上将出现大量的新股供应，资本市场对于资金的需求将更多。当前核准制下股票数量有限，而入市资金较多，所以在市场行情较热的时候，容易出现资金的“雨露均沾”而造成板块和个股的轮动。
但上市公司增加以后，会使得股票市场内的资金和股票的供需关系颠倒过来，未来市场资源，将向头部的股票集中，即便是牛市，绝大多数个股也可能横盘甚至下跌，导致个股分化严重，很多股票可能长期无人问津。
（2）选股难度增加
对个人投资者来说，选股将变得越来越困难。当前核准制下上市公司是经过发审机构严格审核，而注册制普及之后，个人投资者需要更加深入的识别企业潜在的风险，对于个人投资者的专业性要求将大大提高。
（3）资质较差公司退市门槛降低
从易会满主席的讲话中我们可以看到，他提到了“进一步畅通多元化退出渠道”，这其实与注册制相呼应，一个是进入门槛降低，一个是退出门槛也降低。整个资本市场的标的流动性将加强，允许公司“自告奋勇”上市交易，让市场来投票，也可以加速淘汰资质较差的公司。
（4）有利于估值的回归
当前国内A股主板上市流程较为严格，导致了“壳”资源较为稀缺。例如同时在A股和H股两地上市的公司，其A股股价往往相较H股有小部分溢价。同样的公司为什么不同市场价格不同呢？抛开外汇汇率因素影响，还有A股的“壳”资源的溢价。
由于核准制下A股主板上市较为困难，导致一部分希望上市的公司选择“借壳上市”这一方式，从而间接抬升了“壳”的价格。也就是说一家A股上市公司如果就地清算，那么还要算是卖“壳”的收入，也就比H股价格要高了。因此全面注册制推行以后，“壳”的这种稀缺性就大大下降了，有利于企业估值回归正常。
3.注册制下个人应该怎么做？
（1）提升个人投资相关知识的专业性
从公司财务报表、行业分析、政策解读等方面，提升个人的分析能力，能够在市场上出现增量信息的时候迅速判断潜在的投资机会。
（2）选择基金来间接参与股票市场
第二种方法就是我们常强调的基金投资啦。所谓专业的事情就是交给专业的人去做。基于自身的投资偏好以及对未来市场的预判，选择适合自己的优质基金。在未来市场股票标的增加的背景下，选择优秀的基金，对于个人来说也是一项挑战呢！
【本周重点关注】
文中数据来源：wind、小满理财研究所
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本文由小满理财研究所提供，报告中所提供的信息，均以合法公开途径获得，但并不保证报告所述信息的准确性及完整性。任何读者在阅读前，请自行评估接收相关推送内容的适当性。
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