高盛与巴克莱为何对2025年美联储9月降息预测存在分歧？
2025-05-08 16:24:06
康波财经
摘要：本文深入解析了高盛与巴克莱对2025年美联储9月降息预测存在分歧的原因。基于最新研究报告，分析了就业市场指标、关税通胀效应、市场预期差异、美联储内部条件分歧以及历史周期启示等关键因素。
就业市场数据如何影响降息时点预测？
巴克莱将降息预期从6月推迟至7月，主要基于哪些就业市场指标？
巴克莱首席美国经济学家Marc Giannini团队在5月2日发布的报告中指出以下关键发现：
- 就业增长超预期：4月非农就业增长30.8万人，远超市场预期
- 薪资压力显著：时薪环比增长0.5%，创年内新高
- 结构性失衡：劳动参与率下降至62.5%，而职位空缺仍处680万高位
关键启示：亚特兰大联储工资增长指标连续三个月维持在6.2%的同比增幅，这种薪资粘性使得6月降息窗口基本关闭。巴克莱模型显示，若未来两个月新增就业保持在20万人以上，7月降息概率将降至60%以下。
关税政策如何影响通胀与降息决策？
高盛报告中提到的"关税通胀二阶效应"具体指什么？
高盛大宗商品研究团队的最新发现：
- 价格传导时滞：301关税清单中工业中间品价格上涨12%，但传导至核心PCE需3-6个月
- 量化影响：当前2.8%的核心PCE通胀中，约0.4个百分点直接来自关税影响
- 成本转嫁现状：中西部制造商正将60%的关税成本转嫁给下游
专业观点：高盛认为，只有看到连续两个月核心PCE环比低于0.2%，美联储才会考虑启动降息。阶梯式涨价预计将在Q3达到峰值。
市场预期与机构预测为何存在差异？
CME FedWatch显示7月降息概率100%，但巴克莱仍持保留态度？
这一差异源于以下专业考量：
- 流动性溢价因素：SOFR期货期限结构显示，7月合约隐含利率已低于有效联邦基金利率42个基点
- 市场预期偏差：欧元美元期权偏斜度显示市场过度押注"保险式降息"场景
- 压力测试结果：巴克莱"通胀停滞"情景测试表明，若核心PCE僵持在2.9%，美联储更可能维持利率至9月
关键数据：当前利率互换市场隐含的7月降息概率中包含约15个基点的流动性溢价补偿。
美联储内部对降息条件的主要分歧
传声筒Nick Timiraos提到的降息三条件具体指哪些？
根据华尔街日报5月2日报道，美联储内部共识为：
- 通胀指标：核心PCE连续三个月环比≤0.2%
- 就业市场：失业率突破4.2%自然利率上限
- 政策环境：关税政策明朗化
分歧焦点：
- 鸽派（芝加哥联储）：预计条件1可能在8月达成
- 鹰派（克利夫兰联储）：坚持需要看到就业市场"实质性恶化"
最新动态：点阵图显示2025年底利率预测中位数为3.75%-4%，但离散度达87.5个基点，创2008年来最高。
历史周期对当前政策环境的启示
1999年预防性降息与当前环境可比性如何？
跨周期比较的关键发现：
- 相似点：1999年6月降息时失业率4.3%与现在相似
- 关键差异：当前美债期限溢价高达180个基点（1999年为-30bp）
- 历史规律：在"强就业+关税通胀"组合下（如1984年），美联储平均延迟降息11个月
投资影响：行业Beta测算显示，公用事业和地产股对当前环境最敏感，利率每延迟降息一个月可能跑输大盘3-5%。
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