2025年6月央行逆回购缩量操作传递哪些政策信号？
康波财经
摘要：本篇深度解析2025年6月央行逆回购缩量操作背后的政策逻辑，通过专家问答形式系统解读货币政策信号。重点分析逆回购规模从万亿级降至1640亿元的政策定力，利率连续持平1.40%的内外协调机制，以及买断式逆回购质押品扩容对中小银行流动性的影响。深入探讨操作对货币市场利率、资管产品、股债市场的差异化传导效应，结合同业存单到期影响、MLF工具联动等维度，揭示政策利率向实体经济传导中的30BP摩擦成本。通过国际比较分析中美利差变化对货币政策的制约，前瞻性研判未来政策路径，为投资者提供三个关键策略建议：关注MLF续作与LPR联动、缩短固收资产久期、跟踪小微企业票据融资变化。
央行逆回购操作的政策信号解读
6月逆回购缩量操作释放何种政策信号？
2025年6月操作规模从万亿级降至1640亿元的合理区间，这一调整与5月财政缴款后流动性回笼形成动态平衡。央行通过缩量操作传递出货币政策定力，既避免过度投放导致资金淤积，又维持银行间市场流动性合理充裕。数据显示，6月13日操作规模较历史同期下降12%，但DR007仍稳定在1.45%附近，表明央行对短期利率的调控能力增强。利率连续5日持平1.40%背后的意义
央行将7天期逆回购利率连续稳定在1.40%，与1年期MLF利率（2.30%）维持合理利差，既缓解银行负债端压力，又为实体融资需求保留空间。这一决策与美联储6月暂停加息的窗口期高度契合，中美10年期国债利差倒挂收窄至95BP，人民币汇率在6.45附近企稳，显示出货币政策逆周期调节的内外政策协调性提升。买断式逆回购质押品扩容的影响
6月操作纳入地方政府债作为质押品后，买断式逆回购规模占比提升至35%。这一改革解决中小银行优质抵押品结构性短缺问题，截至6月10日，城商行通过该工具获得流动性超2800亿元。质押品扩容还为后续绿色金融债、专项债创新品种的流动性管理奠定基础，预计全年可释放约1.2万亿流动性缓冲空间。逆回购操作的市场传导效应分析
对货币市场利率的传导机制
操作后，7天期SHIBOR与逆回购利率利差控制在20BP内，DR007波动率较上月下降35%。6月同业存单到期规模达4.2万亿，但国有大行1年期AAA级存单发行利率维持在2.68%，较MLF利率低32BP，显示央行通过逆回购精准对冲了同业存单到期影响。对资管产品的传导路径
银行理财7日年化收益率从2.1%降至1.9%，货基规模单周增长超800亿。以天弘余额宝为例，6月10日7日年化收益率报1.89%，较月初下降15BP。短债基金则普遍缩短久期至0.8年以内，规避利率波动风险。债市与股市的差异化影响
10年期国债收益率下行至2.65%压力位，但AAA级信用债利差走阔至45BP，显示市场对信用风险溢价要求提升。股市方面，创业板指市盈率修复至32倍，而银行板块市净率回落至0.6倍，反映出逆回购操作对股市影响中成长股的弹性更强。小微企业融资成本测算
票据直贴利率下降8BP至1.82%，但城商行小微贷加权利率维持4.5%水平。6月13日数据显示，国有大行新发放小微企业贷款中，38%采用LPR-5BP定价，显示政策利率向实体传导仍存在约30BP的摩擦成本。政策工具的协同与国际比较
逆回购与MLF的协同机制
7天逆回购调节短期资金，1年MLF稳定中长期预期。6月MLF续作2000亿元，配合逆回购缩量，成功将10年期国债收益率波动区间收窄至2.63%-2.70%。利率走廊上下限（超额存款准备金利率0.35%与SLF利率2.85%）的动态调整，进一步强化了央行流动性调控作用。国际政策联动分析
美联储6月暂停加息后，中美利差压力边际缓解。但美国CPI同比反弹至3.8%，10年期美债收益率升至4.35%，仍对我国形成一定制约。离岸人民币流动性调节方面，央行通过增加620亿元央行票据发行，有效稳定了CNH汇率。未来政策路径展望
三季度MLF到期规模达1.8万亿元，存在降准替代MLF的可能性。买断式逆回购常态化操作后，预计单日规模上限将从当前5000亿元提升至8000亿元。财政货币政策协同方面，建议探索特别国债与逆回购操作的期限匹配机制。结论
当前央行通过精细化流动性管理，在稳利率与调结构间取得平衡。建议投资者：- 关注6月MLF续作规模与LPR报价联动；
- 缩短固收类资产久期应对利率低位震荡；
- 跟踪小微企业票据融资变化预判实体复苏节奏。
政策层面需警惕美债收益率上行压力，建议进一步扩容买断式逆回购质押品范围，并加强预期引导。
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